研究有色金属行业江西铜业万芳

公司研究：有色金属行业－江西铜业

公司研究－有色金属行业－ 江西铜业(600362/10.48元)：2006年三季度业绩符合预期－审慎推荐 要点 : ¨ 江西铜业 2006 年 1-9 月份主营业务收入 177 亿元，同比增长 74% ，净利润同比增长 164% 至 35.5 亿元，对应每股盈利 1.23 元。其中，第三季度主营业务收入 73.1 亿元，同比增长 74% ，净利润 14.99 亿元，同比增长 315%, 每股盈利 0.52 元 , 符合我们预期。 ¨ 铜价上涨是公司业绩增长的主要动力。随着伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价的上涨，江西铜业 2006 年第三季度铜销售平均价约为每吨人民币 69611 （含增值税），同比上涨 115% 。同时，公司平均实现金价和银价也分别同比增长了 41% 和 66% 。 ¨ 期货套期保值亏损大幅减少。 2006 年第三季度公司其他业务利润为亏损 4153 万元，而在 2006 年上半年江西铜业的期货套期保值平仓亏损为 13.47 亿元，我们认为这一变化已说明 江西铜业在第三季度的 期货套期保值亏损已大幅减少，符合我们的预期。同时我们认为如果 2006 年第四季度江西铜业不再进行大量的期货套期保值业务的话，则其大部分期货保值亏损应该已被体现出来。 ¨ 铜精矿短缺将支持铜价格维持在历史高位。我们仍然维持前期的观点：铜精矿市场将从前两年的过剩转为供求缺口，铜行业的增长瓶颈将转至矿山生产环节，铜精矿短缺将会制约电解铜产量的增长速度，尤其是对国内在建的 100 多万吨铜冶炼产能的快速释放具有一定的制约作用。 ¨ 江西铜业较高的铜自给率使得公司可以较好享受高铜价带来的利润增长。根据期货保值盈亏情况，以及铜价走势，我们将 2006-2007 年每股盈利上调至 1.65 元和 1.32 元，目前公司 06 年市盈率为 6.3 倍，与国际同业相比有 21% 的折扣，由于目前江西铜业期货亏损大部分已体现了出来，我们维持审慎推荐的投资评级。对 H 股而言，该股 2006 年市盈率为 5.1 倍，与国际同业相比有 36% 的折扣，我们继续维持 ACCUMULATE 和 Trading Buy 的评级及其 12 个月目标价格 10.54 港元。

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